2025年10月10日に起きたビットコインのフラッシュクラッシュは、数十億ドル規模のレバレッジ取引の清算を引き起こし、多くのトレーダーがリスク管理の重要性を再認識した。しかし、売り圧力の根源は依然として存在している。
暗号資産市場で最も激しい売りの一つから約1年が経過し、トレーダーたちが同様の事態の再発を防ぐため十分な教訓を得られているのかは未だ疑問視されている。
当日、ビットコインは12万6000ドル超の史上最高値を記録した直後に約12万2000ドルから10万5000ドルまで急落し、この衝撃的な価格変動は数分間で起こった。数カ月続いたさらなる上昇を見込んだトレーダーたちがこの急変に不意を突かれ、市場全体で約190億ドルの決済が生じた。
だが、この売り圧力を誘発した要因は消滅したわけではない。
かつてクリス・スイスのヘッジファンドでポジションプロダクトを担当していたRisk DimensionsのMark Connorsは「非常に速く激しい市場のピークは予想外だった」と述べた。
「当時も今もポジショニングは重要だ」と語る彼は、クラッシュ直前のオープンインタレストの規模が歴史的高水準にあり、多くのトレーダーが4年周期に基づき新高値更新を期待し強気のポジションを増やしていた実情を説明した。
「皆が強気で、私もそうだった。過去の周期を念頭に2万5000ドルから3万ドル、4万ドルまでの上昇を予想していた」とConnorsは話す。
しかし市場の動きはそれに反した。
「この動きはオンチェーンデータに基づくものではなく、すべてデリバティブによるものだ。ペーパービットコインが市場を支配していた」と彼は指摘し、ビットコイン価格は現物需要に加え、レバレッジ取引の影響で大きく変動しうるとの教訓を強調した。
この状況は過去1年間ほとんど変わっていない。トレーダーが実際にビットコインを保有せず価格変動に賭ける永久先物は依然として市場の大部分を占め、取引所もレバレッジ商品の提供に経済的インセンティブを持つ。一方で、トレーダー側はリスク管理のためのツールや情報が向上しつつある可能性がある。
Connorsは「市場構造を把握するデータの質が改善している」と語り、オーダーブックやポジションの可視化が進展したことで「情報量が増えれば確実性が高まり、ボラティリティは低減する」と説明した。
またHyperion Decimusの共同設立者Chris Sullivanは、クラッシュ被害を回避するための具体的な措置として、まずレバレッジを避けること、オープンインタレストやファンディングレート、市場センチメントなどの指標を注視することを挙げている。これらの指標の組み合わせによって市場の偏りを見極められる。
Sullivanは、これらが極端な値に達しているときは価格の上下どちらでも冷静に待つことを推奨し、長期保有者には取引所に資産を置かず自己管理下に置くことも勧めている。
とはいえ同様のクラッシュが再び起こる可能性も指摘されている。Connorsは「10月10日のような事態は再発の可能性があり、レバレッジ商品もなくなっていない」と警鐘を鳴らす。
今回の急落は、ビットコインに関わる一般的な前提の一つ、すなわち半減期に連動した4年周期が将来の価格を示す信頼できる指標であるという考えにも疑問を投げかけた。
「私を含む多くの人がこの周期に裏切られた。4年周期は死んでいないがその意味合いは変わり、以前ほど指標として頼り切れない」とConnorsは述べ、経済的・政治的要因が従来の想像以上にビットコイン周期に影響を及ぼしていると分析した。また、機関投資家向け商品の増加にもかかわらず、短期価格を左右するデリバティブ市場の影響は変わらないという。
2025年10月以降、多くの変化の中でConnorsは「1年経った現在、市場構造に対する注目が高まったこと」をクラッシュ後の重要な変化として挙げた。
損害を経験しながらも、ビットコイン市場は「しなったが壊れなかった」と結んでいる。