CoinDeskの分析によれば、2026年にビットコインは標準的な取引パターンから3標準偏差以上動いた日が10日あり、これは2018年の8日を超える異例の事態となっている。機関投資家の増加に伴い、暗号資産市場のリスク測定手法に再考が求められている。
ビットコインの年間ボラティリティは大幅に低下し、今年は約46％と2018年の84％に比べて減少している。一方で、2018年よりも多くの大きな価格変動が発生しており、これはトレーダーが「3シグマの日」と呼ぶ、30日間実現ボラティリティの3倍以上の価格変動が起きた日数で測定される。3シグマの動きは通常稀であり、市場の異常変動の印として注目されている。
この現象は、価格変動は小さくなっているものの、依然として急激な変動が起きやすいことを示している。たとえば、3シグマの日の平均価格変動は約7％で、8年前の約10％からは減少しているが、日数は増加傾向にある。
ParadigmのEMEA責任者Nicolas Quatravauxは、ビットコインの価格変動傾向は長期的には変わっていないと指摘する。市場の成熟により平均的な取引日は落ち着いているものの、マクロ要因やレバレッジ、ポジショニングによるショックは残存していると説明している。
また、ビットコインのボラティリティと異例変動の対比は他資産と比べても特徴的だ。2024年以降、ビットコインのボラティリティはNvidiaとほぼ同じ47％だが、3シグマの日数はビットコインが26日、一方Nvidiaは8日にとどまる。S&P 500は16日、金は12日である。
ボラティリティの低下はリスクモデルの誤解を招く恐れがある。バリュー・アット・リスク（VaR）などの指標は直近の変動に基づきリスクを評価するため、長期的に相場が落ち着くとリスクを過小評価しがちである。これにより投資家が保有量を増やす可能性があるが、極端な損失リスクを反映しきれていない場合がある。
その点、Expected Shortfall（期待損失）などテールリスクを考慮する指標は、最悪の損失規模を評価可能とし、VaRだけでは把握困難なリスクを補完する役割を果たしていると、暗号オプション取引所DeribitのCEO Luuk Strijersは述べた。テールリスクを考慮しなければ、落ち着いているように見えるボラティリティの低下が逆にポートフォリオの急激な変動リスクを大きく見逃す結果になるという。
ビットコインの異例の価格変動が続く要因には、予測困難なマクロショックと高レバレッジによるオプションポジショニングの累積が挙げられる。ParadigmのQuatravauxは2026年の動きを例に、市場が安定すると見込んだトレーダーのポジションが価格変動に脆弱な状況を生み出していると指摘した。
Two Primeの共同創業者兼CEO Alexander S. Blumeは、コールオプション売りによる「コールオーバーライティング」戦略がデリバティブ市場で増えたことが価格変動増大に寄与していると述べる。この戦略は全体的なボラティリティが抑制されている一方で、大きな値動きが依然として頻繁に起きる要因となっている。
一方で、市場はかつてに比べショックに強くなっている可能性も示されている。例えば昨年9月21日の3シグマ上昇時には、Paradigmで過去最高の67億ドルのオプション取引が成立し、大きな損失を出した取引デスクの話は聞かれていないと報告されている。
Quatravauxは、参加者が洗練されリスク管理が進んでいるため、市場は依然として厳しい状況ではあるものの、更なるショックには耐えられるようになっていると述べた。しかしこのような激しい変動は今後も続くとし、10年分のデータから見ても市場成熟後も消えず、マクロショックが依然として存在すると強調している。