VanEckは、投資家の関心が契約発表から実行リスクへと移行していると分析し、ビットコインマイナーはAI収益獲得を目指す中で重要な試練に直面していると指摘した。

過去2年間にわたりAIインフラ提供者への変革を進めてきたビットコインマイナーは、実質的な成果を示せるかという、さらに難しい局面に差し掛かっている可能性がある。

VanEckの最新レポートによれば、市場はAI関連契約発表への興奮から一歩進み、マイナーがAI顧客にサービス提供するために必要な大規模データセンタープロジェクトの構築や資金調達が可能かどうかという本質的な問題に注目し始めている。

VanEckの試算では、同セクターは今後近い将来に約500億ドルの資金不足に直面し、現在の開発計画が進んだ場合には、長期的に約2,210億ドルの資本ニーズが見込まれている。

同社の投資アナリストGriffin MacMasterとデジタル資産調査責任者Matthew Sigelは「契約締結ではなく、実行こそが次の価値の源泉となる」と述べ、業界全体でも顧客にリースされたAIおよび高性能コンピューティング（HPC）容量の約25％しか実際に供給されていないと指摘した。工事の進捗が遅れる企業は、投資家からの「構造的な格下げ」のリスクを負うことになる。

このレポートは、ビットコインマイニング業界における大きな変革期に公表された。2024年の半減期後の収益性低下を受け、多くの企業は電力インフラをAIワークロード支援に転用し、テクノロジー企業がビットコインマイナーよりも高い料金を支払うという戦略をとっている。

たとえば、Core Scientific（CORZ）はAIスタートアップCoreWeaveと数十億ドル規模のホスティング契約を結び、ビットコインマイナーからAIインフラ提供者への転換を果たした。TeraWulf（WULF）、Hut 8（HUT）、Iren（IREN）、Cipher Mining（CIFR）もAIおよび高性能コンピューティング顧客向けのリース計画を発表している。また、Marathon Digital（MARA）、Riot Platforms（RIOT）、CleanSpark（CLSK）はビットコインマイニングを維持しつつAI機会を追求するハイブリッド戦略を展開している。

ビットコインは今年1月以降約24％下落したが、多くのビットコインマイナーは上昇傾向を示している。RIOTは今年約94％上昇、CIFRは62％と、他の銘柄も同様の伸びを記録している。

この新たな投資テーマは、暗号資産セクターにおける過去1年で最大の株価変動を牽引しており、多くの投資家はマイニング事業以上にAIの潜在性に注目して各企業の評価を押し上げている。

しかしVanEckは、評価の算出は依然として困難であると指摘する。投資家は、縮小するマイニング事業と、まだ意味のあるキャッシュフローを生んでいないAI事業の間で企業価値を評価することに苦慮している。

VanEckが最も明確な評価指標とするのは「稼働中電力（エナジャイズドパワー）」、すなわち企業が利用可能な稼働電力インフラの量である。すでにAIリース契約を締結している企業は、この稼働中電力あたりの評価倍率が10倍以上であるのに対し、将来プロジェクトのみを掲げるマイナーはより低倍率で取引されているという。

また、市場は借主の質により注目を置く傾向が強まると予想されている。投資適格のハイパースケーラーを顧客に持つ事業者は低い資金調達コストと高い評価を享受できる可能性がある一方、小規模なAIスタートアップに依存する企業はそうではない。

レポートでは、HIVE、Bitdeer（BTDR）、Keel、IRENを追加契約獲得時にアップサイドのある銘柄として挙げている一方、MARA、CLSK、RIOTは依然としてビットコイン価格の影響を強く受けると述べた。

VanEckは最終的に、業界の次の段階はAIの野心を発表するフェーズから、大規模インフラの資金調達、建設、運用能力を実証する段階に移行すると見ている。成功する企業は、リース済みのメガワット数を時間通りかつ予算内で稼働するデータセンターに変換できるところだと強調した。