今週、ビットコインは一時74,000ドル近くまで上昇しました。暗号資産業界における伝統金融との連携強化を示す複数の好材料に支えられたことによります。

この動きを市場では強気のラリーと捉える向きもあり、一部アナリストは今回の上昇について「持続性がある」と評価していました。

しかしながら、この勢いは続かず週末にはビットコイン価格は69,000ドルを割り込み、時価総額は約1,100億ドル減少しました。

こうした下落が起こったのは、ここ数カ月で最もポジティブな機関投資家関連ニュースが続いたにもかかわらずのことです。

具体的にはモルガン・スタンレーが現物ビットコインETFのカストディアンとしてバンク・オブ・ニューヨーク・メロンを指名し、資産クラスとしてのインフラ強化が行われました。暗号資産取引所Krakenは連邦準備制度（FRB）の決済システムアクセスを取得し、暗号資産企業と米銀行ネットワークの連携に重要な一歩を踏み出しました。ニューヨーク証券取引所を所有するIntercontinental Exchange（ICE）は暗号資産取引所OKXに出資し、同社の評価額は250億ドルとなりました。また、米大統領ドナルド・トランプ氏も伝統的銀行と暗号資産業界の実務的連携を公に促しました。

過去の暗号資産相場サイクルでは、これらのニュースのいずれか一つでも市場ラリーの引き金となった可能性があります。機関投資家の参入が暗号資産を強気相場に導く触媒と見なされていたためです。しかし、現在の市場では機関投資家採用の進展が市場からほぼ無視され、マクロ経済要因が主導権を握っています。

下落要因の詳細

今回の下落の主な原因は米ドルの上昇でした。イラン紛争激化の中でトランプ大統領が「イランとの合意はない」と発言し、交渉の可能性を事実上否定したことを受け、原油価格が急騰しました。

これが新たなインフレ懸念と金利見通しの変化をもたらし（雇用統計が労働市場の弱まりを示していたにもかかわらず）、世界中でリスク資産への圧力が高まりました。ドル指数が上昇する一方で株式市場は下落し、テクノロジー株をはじめリスク資産と連動する暗号資産も同様に価格が下落しました。

また、世界のプライベートクレジット市場の問題がウォール街最大手のブラックロックにまで広がりました。同社は260億ドル規模のプライベートクレジットファンドで解約請求の増加を受け、引き出し制限を設けたと報じられています。先月にはBlue Owlが解約対応のため14億ドルのローン売却を行っていることから、こうした動向が投資家心理を揺さぶっています。

暗号資産市場の新たな現実

今回の動きが示したのは、暗号資産市場における新たな現実です。暗号資産固有のニュースよりもマクロ経済要因の影響が大きくなっています。

近年、機関投資家の参入によってビットコインはNASDAQ等のリスク資産との相関が高まってきました。ヘッジファンドや資産運用会社、ETF資金はビットコインをマクロ経済環境に敏感なポートフォリオ資産の一部として位置付けており、流動性や金利、ドルの動向に強く反応するようになっています。

皮肉なことに、長年業界が期待してきた機関投資家の採用自体が、この相関構造の形成につながっている可能性もあります。

ビットコインが伝統的金融ポートフォリオに組み込まれると、その価格は株式や商品、市場為替と同様の要因に左右されるようになりました。ドル高や金利上昇期待によって市場全体の流動性が収縮すると、暗号資産もその影響を避けられなくなるのです。

とはいえ、機関投資家関連のニュースが意味をなさないわけではありません。カストディサービスの拡大や銀行システムとの連携、取引所への投資は、より成熟した暗号資産市場インフラが着実に整備されつつあることを示しています。

売り手の実像

このように相反する値動きの中で、投資家が最も関心を寄せるのは「誰が売っているのか」という点です。

今回のマクロリスクの影響を最も大きく受けたのは短期保有者とみられています。ビットコインが74,000ドルに到達した際、彼らは利益確定の売りを進めました。

CryptoQuantのアナリストDarkfostによれば、短期保有者は過去24時間で27,000BTC以上、約18億ドル相当を利益確定のため取引所へ送金しました。これはここ数カ月で最大級の動きです。

短期保有者は市場で最も敏感に反応する層であり、イラン紛争やマクロ環境の不確実性が続く中で警戒姿勢を強めています。彼らは長期保有者ではなく、短期的な利ザヤを狙うトレーダーに近い存在であり、その売買は流動性の薄いビットコイン市場において価格に大きな影響を与えます。

現在、利益を出している短期投資家は約68,000ドルの実現価格で購入した「1週間〜1カ月前」の層に限られています。つまりそれ以上の価格で取得した投資家の一部はポジションを維持せずに利益確定に動いていることがわかります。

短期的には、10月初旬からの弱気相場とマクロの不透明感の中で、価格動向が投資家にとって最重要の判断材料となっています。

わずかな明るい兆し

ただし、すべてが悲観的というわけではありません。

Binance Researchの最新レポートによれば、米国の現物ビットコインETFには先週約7億8,700万ドルの純流入がありました。これは1月中旬以来初めての週次純流入であり、数週間の資金流出の後で機関投資家が再び市場に関心を示し始めている可能性を示唆しています。

また最近のカンファレンスでは、長期投資を重視する大学基金（エンダウメント）が、伝統的株式の高評価を踏まえ、デジタル資産ETFなどの代替投資を検討し始めているという声も聞かれました。

さらに同レポートは、市場から過剰な投機が既に排除された可能性も指摘しています。2023年以来の低水準まで低下したビットコインのファンディングレートは、レバレッジをかけたロングポジションのほぼ解消を示し、これは短期的投機ではなく現物需要によるより持続的なラリーの基盤となるとされています。

最終的には、市場の確信と値動き次第ですが、今週前半の急騰を「ブルトラップ（買い罠）」とみなすトレーダーもいます。遅れて入った買い手を誘い込んだ後に反転する短期的な上抜けとしてです。機関投資家の関心は高まりつつありますが、流動性の薄さや市場の神経質さ、マクロの逆風、明確な触媒不足を考慮すると、少なくとも今週の動きはそうした見方を支持するものとなっています。