暗号資産のステーキングにおいて、投資家がどこで資産をステーキングするかによって、手元に残る報酬が異なることが明らかになっている。
ステーキングは、Ethereum（イーサリアム）のetherやSolana（SOL）などのプルーフ・オブ・ステーク型暗号資産をロックし、ネットワークの取引検証を支援することにより、プロトコル報酬を受け取る仕組みだ。取引検証は分散型ブロックチェーンの安全性維持に不可欠なため、トークン保有者はステーキングにより報酬を得る。これらの報酬はブロックチェーンごとに異なり、ネットワークの活動度やステーキング需要によって変動する。
投資家は、基礎トークンを保有する上場取引型商品（ETP）に投資したり、取引所でトークンを所有したり、自身でデジタルウォレットにて自己保管するなど複数の方法がある。それぞれステーキングに与える影響が異なり、運用の複雑さ、投資家への報酬還元率、アンステークに要する時間の3点が主要な判断要素となる。
運用の複雑さ
ETP投資家は証券口座で単に1口購入するだけで済む。ETPのスポンサーがステーキングサービスプロバイダーを選定するため、投資家は秘密鍵の管理やサービスプロバイダー監視を行う必要がない。取引所でのステーキングも比較的簡便で、多くは口座内の設定操作で完結し、運用は取引所が担う。一方、自己保管では投資家が鍵管理、サービスプロバイダー選定、取引承認、ネットワーク手数料支払い、ポジション監視などを自ら行う必要があり、最も手間がかかる。なお、ETPや取引所での運用でもリスクは無くなるわけではなく、リスクの所在がスポンサーや取引所へ移るため、アドバイザーは検証者の選定・監視状況を把握するべきだ。
報酬の受取割合
プロトコルから支払われる報酬自体はトークンの保有先に関わらず同額だが、投資家に届く分配率は異なる。取引所は通常報酬の約25％から35％を留保し、さらに高い場合もある。自己保管のステーキングサービス利用者は約5％から15％を差し引かれ、ステーキングETPのスポンサーは5％から25％を留保する。アドバイザーと投資家は、これらの数字を比較し最適な保有方法やETPを見極めるべきであり、ETPの場合はファンドがステーキングにどれだけトークンを充てているかも検討が必要だ。この割合も変動するためである。
例として、2.5％のグロス利回りで10万ドルをステーキングした場合、年間報酬は2,500ドルに相当する。5％の留保なら投資家取り分は約2,375ドル、25％から35％の留保なら1,625ドルから1,875ドルとなる。これらはETPが保有トークンのすべてをステーキングしている想定の例であり、実際は発行体や時期によって異なり、非ステーキング分は報酬が発生しない。
現金化までの時間
流動性重視の投資家には、ETPのラッパーは取引所や自己保管の場合と性質が大きく異なる。暗号資産ETPはすべてのETF同様、ファンド内のステーキング割合に関わらずT+1決済でいつでも売却可能だ。対して、取引所やウォレット内のステーキング済みトークンは売却前にアンステーキングが必要で、期間はブロックチェーンによって数日から数週間まで異なる。取引所によっては迅速にアクセス可能な柔軟商品を提供するが、報酬は低くなることが一般的だ。
要点
いずれの方法でも報酬そのものは同じであり、差異はステーキングに要する手間、投資家への報酬還元率、そして売却までの期間にある。これらの視点から、ステーキングETPは取引所ステーキングや自己保管に対してアドバイザー向けの有力な選択肢となりうる。
本資料は現地の法令・規制に抵触しない法域居住者向けに配布されており、Morgan Stanley（NYSE: MS）の資産運用部門MSIMと関連会社は製品・サービスの販売に取り決めを有している。MSIM関連会社はCalvert Research and Management、Eaton Vance Management、Parametric Portfolio Associates LLC、Parametric SAS、Atlanta Capital Management LLCを含み、適切な規制を受けている。
専門家インタビュー
Q. ネイティブ、リキッド、取引所ステーキングの主なトレードオフは？
ネイティブステーキングでは投資家が資産の管理権を保ち検証者を選定可能だが、アンステーキングに時間がかかる場合がある。リキッドステーキングは柔軟性に優れステーキング資産を他用途に活用可能だが、スマートコントラクトによる追加リスクを伴う。取引所ステーキングは技術面を取引所が担当し手続きは簡易だが、投資家は第三者に資産を預けることになる。重要なのは資産の保管場所、管理者、資金へのアクセス容易性を理解することである。
Q. 投資家はカストディ、プールされた委任、ロックアップをどう考慮すべきか？
リターンを検討する前にカストディの実態を確認すべきであり、資産管理者、移動権限者、問題発生時の対応を把握することが重要だ。プールされた委任はリスク分散に役立つが配分管理の理解が必要で、ロックアップは流動性保持と資金引き出しの実態は異なることを押さえ、トークンの売却とアンステーキング手続き完了は別物だと理解すべきである。
Q. リキッドステーキングはスマートコントラクトの脆弱性を生むか？
はい、リキッドステーキングは基盤のネットワークに加えスマートコントラクトに依存するためリスクが増す。問題発生時は入出金や報酬に影響が出る可能性があり、監査は脆弱性特定に役立つが全リスクは排除できない。コントラクトのアップグレード権限、資金管理、安全策などを重視し、監査報告のみでなくプロトコルのセキュリティ管理体制も確認すべきである。
Q. バリデーターのスラッシングペナルティから顧客を守るデューデリジェンスのポイントは？
検証者選定はリスク管理であり、稼働率や過去実績だけでなく運用者のインフラ管理・リスク監視・障害対応の状況を理解すべきだ。検証者間の集中度、委任意思決定のガバナンス、業績不振運用者の交代手順も評価対象となる。過去の良好な実績は将来保証ではなく、継続的リスク監視と責任分担の明確化、対応計画の整備が安心材料となる。
— Waseem Salim, Valdora CEO