暗号資産投資家は近年、トークンの評価基準を従来の時価総額順位から利用状況や経済性、価値獲得といったファンダメンタルズに移しつつあると、業界関係者が指摘している。
投資家は各暗号資産トークンの市場機会や採用状況、獲得できる経済的価値を重視する傾向が強まっており、単なる時価総額ランキングに依存しない評価手法が拡大していると、Bitwise、Wintermute、Arbitrum Foundationの関係者がCoinDeskに語った。
BitwiseのCEO、ハンター・ホースリー氏は、「CoinMarketCapのリーダーボード時代の終わり」と表現し、以前の投資サイクルでは新たなLayer-1ネットワークを規模の大きい主要チェーンの一部として位置付け、小規模プロジェクトは割引された評価に甘んじていたと述べた。
しかし現在は、対象市場や採用度、獲得経済価値に投資家の関心が移行し、この評価方法の勢いは衰えているとの見解を示した。具体例としてHyperliquidのHYPEトークンを挙げ、単なる小型チェーンの模倣品ではなく、同社のデリバティブ取引や経済構造の実態を検証できる点が重視されている。HYPEトークンは過去1年で約20％の上昇を記録した。
ホースリー氏は、「ファンドマネージャーに話を聞くと、CoinMarketCapのランキングを知らないケースが多く、もはや重要な指標ではない」と述べた。
永続先物が短期的価格形成に影響
WintermuteのOTCトレーダー、ジャスパー・デ・メーレ氏は取引の資金フローとファンダメンタルズが異なる時間軸で価格に影響を与えていると説明。主要トークンの永続先物取引量はスポット取引を大幅に上回り、資金調達費用やポジションの清算が日々の価格動向を決定づけている現状を指摘した。
とはいえ、最近1年半ほどで投資家の関心はインフラから、よりなじみのあるフィンテックやベンチャーキャピタルに近いアプリケーションやアプリチェーンへとシフトしているという。分散型金融や永続先物取引所、分散物理インフラネットワークなどでファンダメンタルズの重要性が増している。
デ・メーレ氏は「ファンダメンタルズは価格の下限設定や投資候補の選別に寄与し、資金フローが日常的に価格を動かす」と解説。収益や利用状況は価格暴落時の耐性や資産配分に影響を及ぼすが、日々の価格決定には稀であると述べた。
同氏はまた、資金フローデータよりスポット取引から先物取引への完全移行ではなく、機関投資家のカウンターパーティー比率が2026年前半に約72％と前年同期の約59％から上昇していることを明らかにした。こうした資金は主に主要暗号資産と収益を生むトークンに集中しており、トークン化された現実資産が新たな主要カテゴリとして浮上しているとしている。
デ・メーレ氏は、収益を生むトークンのアウトパフォーマンスはファンダメンタルズ評価の反映である一方、現在の市場の物語がファンダメンタルズに注目し資金流入を促している点も要因であり、両者の区別は難しいと警鐘を鳴らす。
このファンダメンタルズ評価への移行は暗号資産トークンと関連上場企業の株価動向にも見られ、Bitwiseの市場レビューでは暗号資産が上半期に36％下落した一方、関連株価は23％上昇と相関の低下が示されている。
検証可能な指標の重要性の高まり
Arbitrum Foundationの投資戦略責任者、ブレンダン・マ氏は昨年より収益構成や取引活発度、価値獲得の理解が進んでいると語った。特に「生成にコストを要しオンチェーンで検証可能な指標が信頼されている」と説明し、取引手数料収入、手数料支払ユーザー数、ネットワーク内に残る資本などが容易に操作できない資産である点を指摘した。
マ氏はアドレス数や総ロック資産（TVL）はインセンティブやボット活動で膨らむ可能性があると述べ、取引数が増加している場合でも手数料収入やユーザー維持の上昇を伴うことが重要だと強調した。
自身が関わるArbitrumの例として、2026年に5億件超を含む累計27億件以上の取引を処理し、Robinhood Chainは年間約4000万ドル規模の収益があると同Foundationは報告。Arbitrumの拡張プログラムによりプロトコル収益の10％がエコシステムに還元される仕組みも紹介された。
Bitwiseのホースリー氏は、個別銘柄選定に頼らず広範な暗号資産へ投資可能なインデックス商品にも言及した。
Grayscaleのリサーチ責任者ザック・パンドル氏はビットコインは依然として法定通貨以外の選択肢としての需要が根強いマクロ資産であり、その他の暗号資産は基礎経済の詳細な検証に晒されていると述べた。
パンドル氏は「ステーブルコイン、トークン化資産、分散型金融ツールが今後数年でビットコインを超えるデジタル資産需要を牽引し、暗号資産の未来は明るい」とコメント。加えて、「強力なファンダメンタルズを持つ少数トークンがデジタル資産の次章で中心的役割を担い、弱いプロジェクトは淘汰される」と締めくくった。