今週マイアミで開催されたiConnections会議では、資産配分主体（アロケーター）がデジタル資産をオルタナティブ投資の中心的スリーブとして位置づけ始めていることが示された。

世界最大規模の資本導入カンファレンスを運営するiConnectionsのCEO、ロン・ビスカルディ氏は、主要アロケーターの間でデジタル資産に対するムードが再び好転していると語った。

25年以上のオルタナティブ投資業界経験を持ち、5,500兆ドル超の総資産を代表する同社は、ファンドマネジャーと機関投資家間で毎年数千件のミーティングを追跡。そのデータはセンチメントの変化速度の速さを示している。

FTX破綻後の2022年の暗号資産市場のクラッシュを経て「厳しい」数年間だったが、昨年の会議でようやく関心は安定し始めたとビスカルディ氏は振り返る。「2025年にはファンドが戻り、一部資金を投入したいという動きが見え始めている」と語った。ワシントンでの暗号資産に対する友好的規制への期待は追い風となったものの、進展はなお緩やかなままだ。

「今年のイベントはより“通常”の体験に近い」と同氏は述べ、「過度に熱狂することはなく、『近寄りたくない』という拒絶感もない」と表現した。

今年のイベントには75本を超えるデジタル資産ファンドが参加し、マネジャーとアロケーター間で約750件のミーティングが行われた。これはFTX破綻前の2022年に暗号資産への関心が急騰していた水準とほぼ同等である。iConnectionsプラットフォームの調査では、リミテッド・パートナー（LP）の約4分の1がデジタル資産戦略に関心を示しており、暗号資産が周辺的配分からオルタナティブ投資の確立した“スリーブ”へと変化したことを示唆している。

関心を示すLPの最大層はファミリーオフィスであり、革新的な新興資産クラスへ先行投資してきた伝統的傾向と一致している。

この傾向は近年一層拡大している。慎重ながらも動くファミリーオフィスが存在する一方、伝統的なウェルスマネジャーは富裕層顧客にデジタル資産を提供せざるを得ない圧力に晒されている。特にドバイ、スイス、シンガポールといった“暗号資産ホットスポット”地域で顕著な状況だ。

こうした関心は暗号資産の冬の時代にも継続している。年初来でビットコイン（BTC）は約25％下落し、10月の史上最高値から時価総額で1兆ドル以上の減少を記録した。Coinbase（COIN）やStrategy（MSTR）といった著名暗号関連企業の株価も軒並み大きく下落し、多くのテック株をアンダーパフォームしている。

それでもビスカルディ氏は、デジタル資産マネジャーが「機関投資家としての正統性（institutional legitimacy）」を獲得する直前にあると考えている。ビットコインは既にその水準を越え、アルトコインも近づいているという。「最後の課題は、安全かつ確実に実行可能な規制フレームワークの整備だ」と述べた。

CIO（最高投資責任者）にとって最重要課題は規制の壁であり、「結局のところ、常に議論はそこに戻ってくる」と指摘している。

ビスカルディ氏は大口アロケーターを受託者（フィデューシャリー）として位置付ける。「彼らは自分の資金ではなく他者の資金に対する受託者であり、たとえ魅力的な投資対象であっても、理事会に説明できる責任ある安全な運用手法がなければ配分しない」と述べた。

投資家の議論のトーンも変わってきた。2022年には暗号資産が実体のある資産かポンジスキームかという疑念が根強かったが、「そうした議論はもはや見かけない」とビスカルディ氏は語る。

実際、保守的な資本プールも動き始めている。長期安定を重視し、新興資産の急激な変動を避ける大学基金（エンダウメント）ですらビットコインやイーサリアムのETFに投資を開始。狙いはポートフォリオの全面的見直しではなく、暗号資産の好調な年にリターンを押し上げ得る限定的なエクスポージャーの追加にある。多くの投資家が、過去10年ほどの株式のような高リターンが難しくなると予想していることも背景にある。

それでも、アロケーターはビットコインを「価値の保存手段」よりも「リスク資産」として認識する傾向が強いという。「ビットコインはこれまでそのような振る舞いを示してこなかった」と同氏は述べ、市場ストレス局面において金ではなく株式と相関しやすい点を指摘した。

同様に、機関投資家が直接トークンを購入するケースは依然として少なく、ETFやファンドなどの間接的な形態での関心が主流だ。LPは個別コインの選択をジェネラル・パートナー（GP）に委ねる傾向が強い。「この分野に参入するLPは意思決定をGPに任せたい意向がある」と同氏は述べている。

一方、暗号資産企業が自社プロダクトやサービスの認知拡大を目的に積極的に投資する動きは珍しくない。ビスカルディ氏によると、今年のイベントでスポンサー数が大幅に増加し、BitGo（BTGO）、Galaxy Digital（GLXY）、Ripple、Blockstreamの各社が最上位スポンサーとして参加した。