Hyperliquidは契約数が過去最高を記録している一方で、収益は4四半期連続で減少しており、原因の一端としてRWA（現実資産）に連動する永久先物の急増が指摘されている。オープンインタレストは過去最高を更新したものの、取引量の半分以上を占める外部開発者への手数料分配が収益圧迫につながっている。
具体的には、トレーダーのレバレッジポジション合計を示すオープンインタレストが2026年7月13日に110億ドルを若干上回り、プラットフォーム史上最高となった。過去30日間の永久先物取引量は約1,780億ドルに到達。現在Hyperliquidは世界全体で取引される永久先物オープンポジションの約9％を決済しており、5月下旬の7％弱から増加している。
しかしながら収益面は異なる動きを見せている。DefiLlamaによると、Hyperliquidの四半期総収益は2025年第3四半期の約3億5,700万ドルをピークに減少傾向にあり、2026年第2四半期では約2億200万ドルに落ち込んだ。これは取引件数増加にも関わらず43％の減少を示している。
この減収の背景には、2025年10月以降導入されたHyperliquid Improvement Proposal（HIP-3）がある。約2,800万ドル相当の50万HYPEトークンをステークした者は、自身でHyperliquidオーダーブック上に永久先物市場を開設でき、最大で取引手数料の半分を得られる仕組みだ。2026年初頭はこうした市場が全体の永久先物取引量の約2％だったものが、現在は半数近くにまで拡大している。
この手数料分配は会計上も顕著で、Hyperliquidがビルダーやマーケットメーカー、流動性バウチャーに還元している費用は2025年第2四半期には総収益の6％未満だったが、1年後の2026年第2四半期には18％へと増加している。またPhantomなどのフロントエンドが注文ルーティング手数料を課し、その収益約1,600万ドルは全額還元されており、Hyperliquid本体には入らない。
トレーダーが増え続ける要因は、原油や金、Nvidia、Tesla、Nasdaq-100トラッカー、SpaceXなどの未上場企業株に連動するRWA永久先物契約の急拡大にある。今月のオープンインタレストは36億ドルでプラットフォーム最大市場となり、ビットコインを上回った。7月13日から19日の1週間でトークン化された株式と商品は250億ドルの取引量を記録し、全取引の52％を占め、暗号資産永久先物の取引量を初めて超えた。
これらの契約はステーブルコイン決済で期限切れがなく、NYSE休場日も取引可能であるため、例えば日曜午前2時にレバレッジをかけたNvidiaポジションの保有が可能という希少性を持つ。
この成長は主に一主体に依存しており、Trade.xyzがHIP-3におけるオープンインタレストの90％以上を占めている。結果としてHyperliquidの記録的数字はこの単一デプロイヤーのオラクル選択、証拠金設定、リスク管理に左右されている。
今週月曜日には韓国の薄いプレマーケットでの単一取引がTrade.xyzのSK Hynix契約価格を19％急落させて清算を招く事態が発生したが、Trade.xyzはその損失を補填することで合意している。
Hyperliquidは約97％の取引手数料をAssistance Fundに回し、これを使って公開市場でHYPEを買い戻しバーンしてきた。これまでに約4,450万HYPEが総供給量から削減済みだが、収益減少に伴い買い戻しも減少し、2025年第3四半期には約2億9,000万ドル相当だった買い戻し額は2026年第2四半期には約1億4,900万ドルに半減している。
CoinDeskによると7月17日時点のHYPE価格は約55ドルで週間5％下落、6月16日の最高値約77ドルから約28％の下落となっている。年間収益ベースの約7億8,500万ドルを反映すると流通時価総額の約16倍、完全希薄化時価総額の約70倍に相当する。
機関投資家であるMulticoin CapitalやBitwiseは過去1カ月で大量のHYPEを取引所に移動させている。エコシステムの厚みはトップ15ランクから想像されるほどではなく、CoinGeckoでHyperliquid関連として追跡されている48トークンの大部分はHYPEが占める。次いでEthenaのUSDeやUSDT0などのステーブルコインが続き、ネイティブビルトの最大トークンPURRの時価総額は約5,300万ドルでHYPEの0.5％未満に過ぎない。
こうした状況から、市場はネイティブアプリ基盤の広がりよりも、Hyperliquidの取引経済圏としてのHYPE価値を評価していると見られている。
一方で供給増加と規制圧力も強まっている。8月6日には約1,000万HYPE（現在価格で約5億5,000万ドル）がコア貢献者に解除され、2027年まで続く月次供給増加の一環として流通供給量は2億2,200万にとどまっている。
現物HYPE ETFは7月17日に初の週間流出約700万ドルを記録し、9週間続いた資金流入トレンドにブレーキがかかった。シンガポール金融庁は6月下旬にHyperliquidを投資家警告リストに追加し、英国の警告に続いている。また、CMEとICEの幹部はCFTCに対し、商品としての永久先物規制の見直しを求めている。
さらに意外な競合も生まれており、Robinhoodの1カ月前に立ち上げられた「Robinhood Chain」は、ミームコイン取引だけで日々6億ドル超のDEX取引量を記録し、指標によってはHyperliquidのデイリー投機取引量を上回ることもある。
これらを踏まえても、Hyperliquidのビジネスが破綻しているわけではない。ARKリサーチは2026年7月31日時点でHyperliquidとPump.funを合わせた暗号資産アプリ収益が67％を占めると報告し、Grayscaleは同プラットフォームを外部開発者が製品構築を行い、運営者がすべての取引収益から取り分を得るAmazon Web Servicesに例えている。
しかしこの比較は問題の本質を示している。2025年第3四半期の初め4週間で約4,500万ドルの総収益を上げたものの、同ペースが続けば四半期収益は約1億5,000万ドルで4四半期連続減少となり、これに伴いHYPEの買い支持も弱まっている。