米国におけるステーブルコイン規制の重要法案であるGENIUS法が施行から1年を迎えたものの、規制当局は規則制定の期限を遵守しておらず、同法は2028年7月に完全施行される見込みだ。これに伴い、テザー社は近い将来、規制対応を迫られる可能性が高まっている。

GENIUS法は米国のステーブルコイン発行者を対象に複雑な規制を課しており現状も整備途上であるが、施行からの1年間を経て、テザーを含む非米国発行者は今後2年間で適切な規制対応戦略を策定しなければならない状況にある。

世界最大の取引量を誇るステーブルコインUSDTを発行するテザーは、2028年までに大幅な体制変更を実施しなければ、米国市場から排除される恐れがある。

昨年、テザーのCEOパオロ・アルドイーノ氏はUSDTの米国規制への対応を約束したが、GENIUS法成立から1年経過しても具体的な規制方針の転換は公表されていない。

同法成立の節目を迎えた昨年、ドナルド・トランプ前大統領の署名により法制化された背景には、業界におけるステーブルコインへの関心と発行数の急増があり、多様な暗号資産企業や伝統的金融機関が米国信託銀行の認可取得を進めている。しかしながら、連邦金融規制当局はGENIUS法の実施規則を施行から1年以内に整備する期限を守れておらず、法解釈を巡り専門家や業界内で意見が分かれていることも問題視されている。

市場ではテザーと米拠点のCircleが2強として競合しており、トランプ前大統領関連のWorld Liberty Financial社を含む他の数社は遠く及ばない三番手争いを展開している。Circleは近い将来の米国規制に先行して適合を目指す姿勢を明確にしている。

一方、テザーの最新の公開情報では、USDT準備資産の約4分の1が貴金属、貸付、不動産、ビットコインなどGENIUS法の要件を満たさない資産に充てられていると推察される。同法は、発行者が準備金として流動性が高く信頼性のある資産、具体的には現金および米国債を完全に確保することを義務付けている。

アルドイーノCEOは1年前、ホワイトハウスでのCoinDeskの取材において「テザーはGENIUS法に準拠する」と明言し、米国内向けのUSDT発行を目指す一方、外国発行者向け規制にも対応させる考えを示していた。最近になって複数回進捗を問い合わせたが、エルサルバドル拠点のテザーからの回答は得られていない。

今年、テザーはGENIUS法基準での発行を目指し、米国の銀行パートナーAnchorage Digitalを通じてUSATを展開中だが、現状の利用範囲は限定的だ。

Anchorage Digitalの政策責任者ケビン・ウィソッキ氏は「2028年のセーフハーバー期間終了以降、非準拠のステーブルコインは米国機関での利用が禁止されるが、市場はその時まで待たない」と指摘。彼はまた「機関投資家は期限前に準拠した銀行発行のデジタルドルへ移行する」と語った。

GENIUS法は施行から3年間のコンプライアンス猶予期間を設定しており、現在は残り2年である。この期間内に規制対応が完了しなければ、米国の暗号資産プラットフォームは規制適合していないステーブルコインの取り扱いを禁止される可能性がある。一方、外国発行者に同様の猶予が適用されるかについては見解が分かれている。金融法務関係者の一部は、テザーが2028年7月18日までに対応すべきとみる一方で、別の見解としてGENIUS法施行直後の翌年1月ごろに外国発行者も即時対応が必要とする声もある。

ステーブルコイン関連の法務支援を行う弁護士のジャスティン・レビン氏（Davis Polk所属）は、「GENIUS法施行により外国発行者は不正行為者のコイン差し押さえや凍結命令に即応する必要があるが、それ以外の要件には約2年の猶予がある。このため米国の中央集権型取引所で引き続き取引できるよう準備できる」と説明。さらに、OCCへの登録は「大きな負担になる」と述べた。

同氏は「凍結・差し押さえ命令に対応している限り猶予があるものの、米国内の中央集権型プラットフォームで流動性を維持したい発行者は直ちに準備を始めるべきで、上場廃止が即座に起こるわけではない」と述べている。

レビン氏の所属事務所や他の専門家は、外国発行者に対する猶予期間を2年後と解釈するが、昨年の法律事務所Paul Hastingsの分析ではGENIUS法が外国発行者・国内発行者別に異なる期限を設けている可能性が指摘されていた。しかし最近同事務所に照会した際は当該解釈がウェブから削除され、明確なコメントも得られていない。

連邦規制当局の注釈を詳しく確認すると、同法は二段階の期限を設定しているとみられる。OCCは施行規則の提案文書の脚注で「基本的にドロップデッドデートは2028年だが、外国発行者の適合していないコインの場合は規則発効時（1月頃）に期限が発動される」と説明しており、この要件は不正行為者の資産凍結や資産差し押さえの機能を指していると考えられている。

外国発行者に対する完全な対応要件は、本国規制当局が米財務長官により米国規制と同等と認定され、OCCへの登録、準備金の米国内金融機関による管理を含む見込みだ。

しかし、いずれの連邦機関もGENIUS法の規則を確定できておらず、規制初期段階の要件が迫る中でも規制内容は不透明なままだ。規制当局は各種規則の整備を進めているが、完成には至っていない。現段階で具体的な規則への対応は求められていない。

規制期限に関する見解の相違が続くなか、コンサルタント企業FS Vectorのマネージングプリンシパル、トレバー・タニファム氏は、リスクを回避する小規模プラットフォームは一定のステーブルコインの上場廃止を進めるだろうが、その他の企業は対応を続ける意向が強いと述べている。

彼は「法務部やロビー活動にコストを投じ、上場廃止が強制されるまで耐える大手企業も存在するだろう」と指摘した。

「これまで暗号資産業界で発生した大きな障害はこの構図の繰り返しである。プラットフォーム各社は非米国発行のステーブルコインの取引量と流動性に依存しており、これを簡単に手放すことはない」と述べた。

米最大級の取引所CoinbaseはGENIUS法に基づくステーブルコインの上場計画についてのコメントを控えている。

同取引所を含む暗号資産業界の多くは、近年、議会で検討されている別の立法措置、Digital Asset Market Clarity Act（デジタル資産市場明確化法）に政策的関心を移している。業界団体はGENIUS法とClarity法の連携を目指しており、GENIUS法は昨年成立を果たしたものの、Clarity法は2026年の議会会期末段階にあり、まだ法制化は不透明な状況である。

GENIUS法施行1周年時点では、Clarity法がGENIUS法の補完法案として法典に加わるか不透明であり、加わった場合はGENIUS法の一部規定を根本的に見直す条文が含まれる可能性もある。

いずれにせよ、テザーやCircleをはじめとするステーブルコイン業界は新たな連邦規制の枠組みの中で数カ月以内に本格的な対応を強いられ、その対応状況によって市場をリードする企業の勢力図が変化する可能性がある。