米証券取引委員会（SEC）と米商品先物取引委員会（CFTC）は、暗号資産における証券の定義と判断基準について共同で解釈ガイダンスを発表した。CFTCは合わせて、ノンカストディ型ウォレット提供者によるデリバティブと予測市場取引の仲介を認めるノーアクションレターも公表している。これに対し、アリゾナ州は予測市場提供企業に対する刑事訴追を進めており、市場構造法案にも動きがみられる。

デジタル証券の概要
SECは暗号資産をいくつかのカテゴリーに分類し、その一つを「デジタル証券」と位置づけている。このデジタル証券は、他の文脈における証券の定義に該当する暗号資産であり、単なるトークン化された資産にすぎない。例えば、Howeyテストの要件を満たす暗号資産は証券と判断され、SECの監督対象となる。

その他の暗号資産カテゴリーには決済用ステーブルコイン、デジタルツール、デジタルコレクティブル、デジタル商品などが含まれ、これらは一般的には証券に該当しない。しかし発行者や運営者が証券規制に抵触する可能性のある行為、たとえばトークンの小口化などを行った場合は例外となる。

SECのポール・アトキンス委員長、ヘスター・パース委員、マーク・ウエダ委員はCoinDeskへの寄稿で、「我々は暗号資産を分かりやすい分類体系に整理し、大半は証券ではないと明示した。加えて、最高裁のHoweyテストの暗号資産への適用を明確にした」と述べた。

CFTCもこの解釈ガイダンスを支持し、商品取引所法に基づき運用すると表明した。同委員会はプレスリリースで「市場参加者はこの解釈を参照し、SECとCFTC間の規制管轄を理解すべきだ」と指摘している。解釈ガイダンスはCFTCの公式サイトおよび連邦官報に掲載予定だ。

米下院議員トロイ・ダウニング氏（共和党・モンタナ州）は今回のガイダンスを「非常に前向きだ」と評価する一方、将来的に政権交代でこの解釈が覆される可能性も指摘し、市場構造法案の成立が引き続き必要だと述べた。また、法律事務所WithersのChris LaVigne弁護士は、このガイダンスによりほとんどの暗号資産や活動は証券に該当しないとの結論が示されたが、当局に一定の執行裁量は残されていると解説した。

LaVigne氏は「ガイダンスは証券性の判断基準を資産自体から切り離し、主にSECの管轄外とされるデジタル商品に重点を置く一方で、販売や表示の内容に着目する形に戻した」と説明。結果としてSECは不確実性や執行の役割を完全には排除しておらず、証券でない暗号資産であっても重要な経営努力による利益の約束があれば投資契約の一部と見なされ得ると述べた。

また、初期には証券として販売された暗号資産でも、その約束が履行または無効化された段階では別のものと判断される可能性があることも指摘した。これは暗号資産以外の証券にも影響する論点だという。

一方で、このガイダンス上で商品とみなされるものの範囲は明確でない。Morrison CohenのJason Gottlieb弁護士は、商品取引所法では一定の商品群やサービス、先渡契約が取引されるものを商品と定義していると解説したが、今回のガイダンスの定義とは異なる場合があると指摘した。

同氏は「過去の訴訟ではCFTCがビットコインについて管轄権を主張し、一見証券でない暗号資産にも及ぶように見えた。しかしこの定義は市場構造法での明文化が必要だ」と強調。管轄権の不確実性を理解する必要があると述べた。

Gottlieb氏は現在、関連訴訟に関与しており、証券でない暗号資産に対するCFTCの管轄権明確化には市場構造法案が不可欠だと語った。この法案は4月にマークアップが行われる可能性があるが、依然として不透明な状況が続く。

民主党のキルステン・ギリブランド上院議員はDC Blockchain Summitでマークアップに楽観的な見通しを示し、上院の銀行委員会版と農業委員会版の法案が統合される見込みと述べた。統合後の法案には超党派で合意可能な要素を盛り込む必要があるとも述べた。

一方、共和党トロイ・ダウニング議員は法案成立のタイミングは4月が現実的だが、中間選挙が近づく年末では難しくなると指摘。消費者保護やマネーロンダリング対策を課しつつ企業活動の妨げにならないバランスの重要性を強調した。

またステーブルコインの利回りに関しては銀行と暗号資産発行体の間で用語の使い分け合意が形成されつつあるが、具体的文言は未公開である。一方、銀行側は地域銀行の預金流出を懸念し、影響を懸念している。

金曜の遅い時間にはアンジェラ・アルソブルックス上院議員とトム・ティリス上院議員が利回り問題で合意したと報じられたものの、詳細は未だ共有されていない。

予測市場の規制動向
Kalshi社はネバダ州でほとんどの予測市場の提供停止を命じられ、4月3日に公聴会が予定されている。これはネバダ州裁判所の措置を控訴裁判所が認めなかった結果である。

さらにアリゾナ州もKalshiに対し刑事告発を行い、一部の選挙関連契約等が州法違反だと主張している。ネバダ州の判事はKalshiがゲーミング規制下にある商品を提供していると認定し、スポーツや選挙、エンターテインメント関連の契約を一時的に禁じた。

判事は連邦法の優越について「現在の法的根拠は連邦法よりも州法優先の説得力がある」と記載した。一方、アリゾナ州司法長官の事務所は無認可賭博の禁止および選挙賭博の禁止を理由に告発を説明している。

Kalshi共同創業者タレク・マンスール氏は告発を「完全な越権行為」と非難し、賭博そのものとは無関係だと述べた。

こうした予測市場への反発は広がりを見せており、ネバダ州選出のキャサリン・コルテス・マスト上院議員は論説で予測市場が州および部族の法令に違反し、「責任あるゲーミングの基準を逸脱している」と指摘している。さらにCFTCを過度に寛容な規制当局と批判し、多くの予測市場が違法なスポーツ賭博に変質しているとの見解を示した。

今週の動向
今週、暗号資産に関連する公聴会や公開会合は少なくとも予定されていない。