Trade.xyzの新たなANT契約はHyperliquid上での取引開始1時間以内に約20％下落した。該当契約に裏付けとなる実株はなく、米国のトレーダーは取引から締め出されている状況だ。
現在、Hyperliquid上ではAnthropicの企業評価額に連動するEntropyのANTH契約と、1株あたりの価格に連動するtrade.xyzのANT契約という2種類のAnthropic関連契約が取引されている。
AnthropicのIPOは数週間先に控えているが、トレーダーたちはすでにレバレッジ取引でこのIPOに賭けている。
これを可能にしているのは、パブリックブロックチェーン上で決済される分散型暗号資産取引所Hyperliquidの2つの契約、EntropyのANTHとtrade.xyzのANTである。
Anthropicはこれらの取引契約に関して公式なコメントは出していないが、同社のヘルプページでは、公衆に対して「フォワード契約」やトークン化証券などを通じて株式を販売していると主張する者は、無価値のものを提供している可能性が高いと記載されている。
Entropyとtrade.xyzの契約は永久スワップ型であり、株式の受け渡しや株式を担保とした主張をしているわけではない。Anthropicはこのコメントが満期のない先物契約である永久契約にどの程度及ぶかについては明らかにしていない。
DeFiリサーチャーのPetro DmytrilevはXにて、「Hyperliquid上の他の24時間365日取引されるtradfi市場は既存価格を反映する。しかしIPO前市場は誰も取引したことのない価格を生成するため、trade.xyzが提供した最も革新的な製品だと考えている」と述べた。「IPO市場は株式や割当、議決権、発行体に対する請求権を伴わず価格エクスポージャーのみを提供する」と説明している。
株式取引が開始されるまで、Anthropicとの唯一のつながりはトレーダーの期待感に留まる。公的に参照できる価格が存在しないため、運営者が価格を設定し、IPO前市場は運営者選定の価格で始動する。
契約の構造
永久スワップ（Perps）では、資金調達料と呼ばれるロング（買い）とショート（売り）の間で定期的に行われる少額支払いを通じて、契約価格を参照価格近辺に維持する。ロングは価格上昇を予想するトレーダー、ショートは価格下落を予想するトレーダーである。
EntropyのANTHは企業評価額ベースで価格づけされており、価格1ドルは企業価値10億ドルを意味する。したがって約1,880の水準はAnthropicの評価額が約1兆9,000億ドルに相当することを示す。
Hyperliquid上のANTH価格推移
ANTはAnthropicのClass A株1株の価格に連動している。価格は板に出された指値注文の30分移動平均で変動する。Trade.xyzでは「discovery bounds」という仕組みを採用し、基準点周辺の範囲に価格を押さえ、基準点のリセットは限度回数だけ可能となっている。IPO前市場では通常、同社がレートを標準水準の1％まで抑えている。
ANTの初動は厳しいものだった。Hyperliquidのデータによれば、米国東部時間午前9時に約138ドルで始まり、その後午前11時50分までに出来高870万ドル、建玉220万ドルの中で約110ドルまで下落した。ANT契約は最大10倍のレバレッジが可能であり、価格が10％逆方向に動くと担保が消失することになる。
ANT/USD（Hyperliquid）
ANTはステーブルコインUSDCによる現金決済が行われる。
トークン化株式とは異なり、Anthropicの永久契約市場は株式やそれを保有するファンドに裏付けられてはいない。各ポジションの裏付け資金はトレーダーの担保であり、利益が出たポジションの損失は反対側のポジションが負担する仕組みとなっている。
Hyperliquidは取引のインフラを提供し、ノンカストディアル形式でユーザーは自身のウォレットから担保を入れ、取引は入金済みの担保に基づいて執行、清算、決済される。市場運営者はその上位レイヤーであり、利用者は規則に従うことになる。
Trade.xyzは価格ソースの選定、レバレッジ上限設定、建玉上限設定、取引停止権を有し、停止時はマーク価格で決済される。
IPOとの連携
Trade.xyzによれば、上場当日にはANT契約が原株の価格連動型の標準永久契約に移行される。通常、これは株式取引開始後の最初の通常取引セッションで行われる。Trade.xyzは上場予定日を11月20日としているが、Anthropicが公式に確認したわけではなく、同社独自の推定である。
上場延期の場合、契約には60日の猶予があり2027年1月19日までに上場すれば変換は可能だ。上場しなければ、ANTはローンチ以降に取引された契約価格の平均値で現金決済される。ただしtrade.xyzがその平均値を不公正と判断した場合は別の決済方法を用いることもあるとしている。
IPO価格はこれらデリバティブ市場とは独立し、Anthropicおよび引受銀行が設定する。
Financial Timesは、投資家が1兆5,000億ドルから1兆7,500億ドルの評価額を見込んでいると報じ、Fox BusinessのLiz Clamanは価格設定が11月19日から20日にかけて順調に進んでいると述べた。これらデリバティブ契約は、そうしたシグナルの一つとして位置づけられる。Anthropicの直近のプライベートラウンドは5月で、評価額は9,650億ドルだった。
Trade.xyzは過去のIPO前契約が整合的に推移したと主張し、米証券取引委員会（SEC）宛て書簡で、5件の完了済み市場は株式の初値から0.4％～7％の範囲に収まったと報告している。
SpaceXについては、取引開始前日の契約価格が172.84ドル、IPO価格135ドル、株価初値が150ドルであった。これらはtrade.xyzと共同署名した擁護団体の数字であり、独立検証はされていない。
リスク要因
IPO前市場を好む投資家にとって最大のリスクは流動性の低さである。これにより取引が難しくなり、価格変動が激しくなる可能性がある。5月にはHyperliquid上のSpaceX契約が30分間で約45％下落し、約405人のユーザーがロスカットされた。当時の建玉は290万ドル未満だった。商品は異なるが構造は類似している。
レバレッジは値動きを増幅し、運営者は開始価格、価格設定ルール、取引停止権を持っている。米商品先物取引委員会（CFTC）は5月に米国内取引所で初の永久契約承認を行ったが、株式ベースの永久契約についてはSECとの共同審査に付している。
米国トレーダーはHyperliquid上のデリバティブ取引が制限されている。Trade.xyzは自社市場を米国居住者に提供せず、地理的制限とウォレット検査を利用していると説明。Hyperliquidの利用規約は米国やオンタリオ州、制裁対象国の居住者を禁じているが、本人確認は実施していない。
同様のプラットフォームは法的規制の対象となっている。2022年にはBitMEX共同創業者アーサー・ヘイズがマネーロンダリング防止基準を満たさなかったとして有罪答弁し、自宅拘禁6カ月と保護観察2年の判決を受けた。2025年に恩赦を獲得している。Binance創業者のChangpeng Zhaoは2024年に懲役4カ月の判決を受け、同社が米国内の顧客所在地を隠蔽していたと検察が主張。彼も後に恩赦を得た。