弱気相場により売上が8,000万ドルから2,000万ドルに減少するなか、OTCレンディング残高は2億6,000万ドルと急成長しており、年末までに10億ドルの達成を目指している。

Sparkは消費者向けアプリの開発を無期限に棚上げし、Robinhoodなどの企業に利回りを供給するB2B2Cモデルへ事業をシフトした。

ステーブルコイン市場は分裂を深めており、オンチェーンの資本配分者であるSparkはこの市場の分裂を活用できると見込んでいる。

フィンテック企業や取引所、銀行グループは、自社ネットワーク内にユーザー、準備資産、取引活動を保持したいため、ドル連動トークンの発行競争が激化している。各発行体は独自のネットワーク強化を図っている。

Phoenix LabsのCEO、Sam MacPhersonはインタビューで、ステーブルコインの環境は今後「さらに分裂が進むだろう」と述べた。

PayPalはPYUSD、CircleはUSDC、TetherはUSDTを保有し、RobinhoodはGlobal Dollar（USDG）のコンソーシアムに参加し独自チェーンの構築を進めている。OpenUSD（OUSD）はStripeやCoinbaseを含む大規模コンソーシアムである。

これら大手のほかに、EthenaのUSDe、World Liberty FinancialのUSD1、SkyのUSDSなど、数百ものステーブルコインが混在している。

結果として流動性は増加しつつも、数多のトークンとネットワークに分散している。

Sparkはこれらネットワーク同士の連携が必要と考え、資金移動を担うレイヤーになることを目指している。

Sparkは旧MakerDAOであり、USDSステーブルコインを発行するDeFiエコシステムSkyの関連レンディング及び流動性部門でもある。Phoenix Labsが開発し、Skyのガバナンスと資金提供を受けている。

同社がUniswap上に構築したステーブルコインFXレイヤーは、利回りを生むプールに流動性を集中させ、機関投資家がステーブルコイン間を容易に切り替えられる設計だ。

SparkはUSDSとUSDT、PYUSDのペアをUniswap v4プールにおよそ1億5,000万ドル移行した。このシステムはUniswap上のステーブルコインスワップの約30％を占め、初期30日間で約15億ドルの取引を処理したとMacPhersonは語った。

この30％はあくまでもステーブルコイン間スワップに限った数字で、Uniswap全体のステーブルコイン取引ではない。

基盤技術は「DualPool」と呼ばれるUniswap v4のフックで、Sparkの金庫に流動性を保持して利回りを生み出し、スワップ時にのみプールへ引き出して一つのブロック内で決済する仕組みである。

Sparkは発行体とのインフラ連携も進めている。PayPalは昨年、PYUSDの流動性強化のためSparkと提携し、TetherのUSDT、CircleのUSDCと競合している。

MacPhersonは、この多様化した支払い市場は成長の起点になると見ている。来年施行予定のGENIUS法やClarity法の進展に伴い、2030年までにオンチェーン決済が3兆ドル規模に拡大すると予測した。

「一見すると何も起きていないように見えて、突如として大きな動きが一気に生じるだろう」と述べた。

消費者向けアプリから裏方インフラへ

この戦略は昨年末、SparkがCoinbase、PayPal、Robinhoodと直接ユーザー獲得競争を繰り広げる消費者向けアプリの展開を停止した決定に起因する。

MacPhersonは「消費者向けアプリの競争は非常に激しく難しい」と述べ、11月時点ではアプリは「停止中で中止ではない」としていたが、現時点では「無期限の停止状態」にあると明言した。

顧客と直接関係を築くのではなく、Sparkは既存アプリに利回りと流動性を供給する事業へ舵を切った。MacPhersonはこの戦略を「B2BまたはB2B2Cモデルへの集中」と呼び、アプリ棚上げは「間違いなく正しい決断だった」と評価する。

RobinhoodのEarn商品は代替モデルの好例で、USDG預金に約7％のAPYを提供し、ユーザー資金は分散型アドバイザリーファームSteakhouse Financialが管理するMorphoのオンチェーンボールトへ配分される。

このボールトはEthenaのUSDe、MapleのsyrupUSDG、SparkのspUSDGを利用したレンディング市場に資金を配分し、オンチェーンデータでは過去24日間で2億ドル超の預金を集めている。

この仕組みによりSparkは、アプリも顧客関係も持たずに個人資金を取り込むことが可能となっている。

Sparkは複雑なプロトコル群の一部を担う。Morphoが信用ネットワークを提供し、Steakhouseがボールトを管理しているが、MacPhersonはこの例をモデル成功の証と見なしている。

「Robinhoodは非常に大きなプラットフォームで、ここから数十億ドル規模への成長が期待できる」と語った。

機関投資家への展開

Sparkの裏方戦略は機関向け直接レンディングにも広がっている。

DeFi市場の苦境により、弱気相場の影響でSparkの年間収益は強気期の約8,000万ドルから現在は2,000万ドル程度に減少したとMacPhersonは述べた。

同社はAnchorage経由で発行するビットコイン担保の店頭貸付残高が約2億6,000万ドルに達し、総発行額は約4億ドル。年末までに10億ドルを目標に掲げている。

この目標達成には約6カ月で残高を4倍近くに増やす必要があり、市場環境が「多少需要を減退させている」ことも認めている。

借り手は主にビットコインマイナーで、彼らは「強気、弱気に関係なく常に運営資金を必要としている」とMacPhersonは指摘。課題は顧客受け入れ速度である。

Spark Primeは中央集権型とオンチェーン金融サービスを融合したハイブリッドプライムブローカーで、ローン残高は約2,000万ドル。現在も慎重にベータ運用中だ。

MacPherson曰く大手暗号資産ファンドの多くがオンボーディング中で、Hyperliquidをはじめとした機関投資家の株式や他資産取引への関心が高まるとともに、伝統的金融機関との対話も増加している。

同プロトコルはS&Pやムーディーズなどの格付け取得を目指しながら、Credoraといった暗号資産向け格付け機関の評価も受けている。これらの格付けは機関のリスク管理チームがSparkをカウンターパーティとして承認する際の参考となる可能性がある。

MacPhersonは弱気相場を「扱いやすいもの」と位置づけ、「今回の弱気相場は最も乗り越えやすい一つであり、基盤や普及、規制の明確化により機関側の環境は整っている」と自信を示した。

Sparkは「決済手段と流動性サービスの提供者」として、分裂が中立的仲介者に価値ある役割をもたらすと賭けている。発行体が流動性を自社ネットワークに留め続ければ存在価値は薄れるが、分散が進行すれば存在感は高まるという見解である。