ビットコインを最大保有する上場企業、Strategy（MSTR）が配当資金の調達を目的にビットコイン売却を検討していると発表し、多くの投資家や暗号資産コミュニティに懸念が広がった。

しかし同社のエグゼクティブチェアマン、Michael Saylorはマイアミで開催されたConsensusでCoinDeskのシニアアナリストJames Van Stratenとの独占インタビューに応じ、この発表を「経済的に大したことはない」と明言した。

ビットコイン財務企業から幅広い資本市場事業へと拡大する同氏は、配当資金調達のためのビットコイン売却の可能性、同社の優先株式であるSTRCの仕組み、そして批判者の誤解を招く取引戦略についても詳細に説明した。

本インタビューは簡潔かつ明瞭さを重視して編集されており、CoinDeskによるMichael Saylorインタビューシリーズの第一弾となる。

CoinDesk：決算電話会議でStrategyが配当のためにビットコインを売却する方針を示した際、一部投資家に動揺が広がりました。実際の市場への影響はどの程度とお考えでしょうか？

Saylor：経済的観点から見ると、これは「大したことはない」話です。仮に配当全額をビットコイン売却のみで賄うとしても、売却1ビットコインに対し20ビットコインを購入します。つまり単純に20ビットコインを購入して1ビットコインを売却しているだけで、市場規模から見ても流動性は200〜500億ドル、配当調達額は約300万ドルであり、影響はほとんど無視できるレベルです。

CoinDesk：購入・負債償却・自社株買い戻しの判断基準はどのようにされているのでしょうか？

Saylor：二つの指標を重視しています。一つはBTC利回りで、普通株主の利益への寄与を見ます。利回りがなければ株主にとって中立、マイナスなら希薄化、プラスなら価値創出です。もう一つは信用面で、バランスシートのリスクを検証します。

例えば自社株買い戻しは株価にプラスで利回りも発生しますが、信用面ではマイナスの可能性があります。ビットコイン市場価格や信用商品、債券価格は日々変動するため、利回り機会を活かしつつ負債対応のため資本市場の活動を日々調整しています。より多くビットコインを生み出す取引を優先し、例えば10倍のビットコインを生み出せる手法があればそちらを選択します。

CoinDesk：現在ビットコイン価格は史上最高値から約36〜37%下落していますが、高いコストベースのビットコイン売却で税務利益を確保する好機とお考えですか？

Saylor：最大22億ドルもの税額控除オプションが存在し、その価値は毎日変動します。転換社債の価格不整合を利用したオプションもあり、そこに含まれる利回りは莫大です。取引によってビットコインを獲得する選択肢もあります。これらは週次・日次で判断しています。

何かの行動を取れば別の行動はできなくなるため、常に株式にプラスで信用には負の影響が少ないかを考慮します。例えば株式に対しプラスで5億ドル以上の利益が見込まれるが信用に僅かにマイナスな取引は、信用が強ければ実行しますが弱ければ控えます。実行時期や内容は事前に公表しませんが、有効な選択肢として注視しています。

CoinDesk：旧X（Twitter）での批判者からは週次高値で常にビットコインを購入しているとの声がありますが、実際はどうですか？

Saylor：的外れな批判です。エクイティスワップを用いてビットコインを購入する際、株価が上がり大きなエクイティプレミアムが発生するためです。ビットコインの急騰と連動し株価も上昇するとプレミアムが拡大し、スワップは利益率が向上します。これはMSTR株式とBTCを交換し、株価プレミアムが広がった際に実施されます。

一週間168時間のうち、上昇市場は約3時間で、その間に2億5000万ドル規模のスワップが成立することもあります。ビットコイン市場の高値で購入しているように見えますが、同時に株式市場の高値も同時に取得し、両者を交換して大きな利益を上げています。これにより株主に対しリスクなしで利益を提供しています。

もしビットコイン価格が低いタイミングでスワップすればプレミアムが小さく、利益はほぼ発生せず、株式交換により普通株主に損失をもたらします。したがって高値での購入は見かけ上のものであり、余剰資金で行うものではありません。

CoinDesk：STRCは貴社の主力商品ですが、通常の債券とどのように異なりますか？

Saylor：極めて堅牢な構造の金融商品として設計しています。特徴は期限のない永続的な優先株式であることです。20億ドル分のSTRCが売却されても、当社は償還しません。清算権もプット権もなく、銀行の預金とは異なります。

例えば安定コイン20億ドルを金曜に売却し月曜に償還するなら当社は20億ドルの現金調達が必要ですが、Stretchは永続的なスワップ契約です。当社は永遠にSOFRプラス信用スプレッドを支払い、資金提供者は永遠に資金を委ねる形となります。ビットコインも永遠に保有する計画です。

流動性は当社が直接提供するわけではなく、市場が支えています。SorosやMillennium、Citadelなどの機関投資家は数分〜数時間の取引を望み、当社がすべての流動性需給を吸収し評価を100にしてしまうと機会を逃し、株式リスクが膨らみます。

CoinDesk：最近STRC価格は額面割れで推移し、配当権利落ち後の回復に時間がかかっていますが、その背景は？

Saylor：月次サイクルで考える必要があります。数週間で32億ドル分の売却があり、発行残高は約50億ドルです。供給急増に対して市場が需要増に追い付くには時間がかかるのは当然です。一部投資家は90セントの配当を狙い即売却した可能性もあります。

当社は400%の成長率で拡大しているため、こうした圧力は織り込み済みです。直近数日間はSTRCが1株100ドルに対し5セント以内の変動幅で安定的に取引されており、昨日は3セントの値幅でした。市場として健全な範囲内です。これは航空機の翼の設計と類似し、翼は弾力的に曲がる必要があり硬直すると破損します。STRCはいかなるストレス下でも曲がって壊れない構造に設計されています。