現実資産はすでに最大級のステーブルコインを支えているものの、それらを担保にしたオンチェーン借入は依然として変動金利プールを通じて行われている。O2O Capital PartnersのPeter Gaffney氏は、固定金利・固定期間貸付が欠かせない要素である理由と、SkyおよびEthenaの準備資産の5％のシフトが現実資産に約18億ドルの需要を促し得る点を解説する。
DeFiのスケール拡大には現実資産向け固定金利貸付が不可欠
O2O Capital Partners共同創業者のPeter Gaffney氏は、固定金利貸付が分散型金融（DeFi）における現実資産（RWA）成長の鍵であると指摘する。これは長年クレジットデスクで実践されてきた戦略であり、DeFiでは良質な収益資産を購入し、その利回りを下回る固定金利で借り入れを行い、追加資産を取得する手法として実装されつつある。現在、ステーブルコインの供給量は約3,000億ドルで推移し、総ボールト資産は200億ドルに迫る規模だ。Morpho単体の預かり資産は160億ドル超で、その多くは利用率連動型の変動金利市場に依存している。
変動金利市場はリアルタイムで資産管理を必要とする暗号資産トレーダーには適するものの、長期借り手には不確実性が残る。固定金利・期間貸付はローン期間と担保期間を一致させ、この課題を解消する。特に償還期間がT+7からT+90となるRWAでは重要な役割を果たす。借入コストや満期が明確ならば、機関投資家は従来型のタームファイナンスに似た形でRWAを引き受けられる。これは米国の固定利付債市場51兆ドルや変動金利レバレッジドローン市場1兆6,000億ドルの成長の基盤でもある。実際、フォームはMorpho Midnightを通じて固定金利・期間市場を立ち上げ、Coinbaseはこれを活用し2026年9月に顧客向け固定金利暗号資産担保ローンを開始した。
DeFiはボラティリティの高い暗号資産を担保に活用するリアルタイム実行エンジンの役割を果たすが、2025年10月10日に起きた190億ドルの清算連鎖以降、DeFi全体のロック価値（TVL）が約60％減少するなどの試練も経験している。暗号資産外への拡大のためには、相関の低いRWAとより精緻な貸付市場が不可欠だ。EthenaとSkyはすでにJAAA、BUIDL、STAC、USTBに24億ドル超を拠出している。
現在、オンチェーンのRWAレバレッジはほぼ変動金利プールを経由しており、借入金利は貸し手の合意ではなく利用率で決まる。例えばAaveのUSDC金利は利用率92％から100％で4％から14％に跳ね上がる一方、JAAAは4.5％から5％、MapleのsyrupUSDCは5.2％、Aave V3 EthereumのUSDC1年平均借入金利は4.56％である。この変動は投資家を遠ざけ、アクセス可能な投資適格クレジットの範囲を狭めている。加えて、KelpDAOのrsETHエクスプロイト事例ではAaveのUSDCプール利用率が100％に張り付き、5日間にわたり14％の高金利が適用されるなどの問題も生じている。
固定金利・期間貸付はローン期間をRWA期間に合わせることでこの課題を解決し、銀行が投資適格債に固定スプレッドで70％の前貸しを行うのに近い環境を構築する。Tenor Finance、Kamino、Term Labs、Loopscaleなどの固定金利プラットフォームは金利を提示し、KaminoではFigureのオートローン・ポートフォリオ担保で30日更新、5.3％のローンが提供されている。1クリックで複数ループを圧縮するレバレッジ提供者の登場も、市場拡大に寄与している。
SkyとEthenaの準備資本約120億ドルを固定金利ループ型RWA戦略に3倍レバレッジで再配分すると自己資本は6億ドル、RWA需要は18億ドルへと膨らむ。財団、デジタル資産トレジャリー企業、取引所のEarnプログラムが成長に寄与する前段階の規模感であり、DeFiの担保基盤が暗号資産外へと拡大する中、相関の低いループ可能なRWA発行体が有利になる。
今週のヘッドライン
Francisco Rodrigues
今週の主なニュースは、銀行のブロックチェーン決済と暗号資産サービスの拡大の進展、MSCIの指数採用基準の厳格化、BlackRockのbitcoinエクスポージャー管理新手法などだ。
・JPMorganは機関投資家向けにEthereum上でのJPM Coinを展開し、トークン化ドル預金サービスをBase以外にも拡大。
・BNP Paribas、ING、BBVAら37行参加のQivalisがオランダ電子マネーライセンスを取得し、ユーロ建てステーブルコイン事業を推進。ただしMiCA規制の残要件の完了が必要。
・MSCIはStrategyとMetaplanetを非事業会社に分類し株価指数から除外の可能性を発表。11月11日に影響銘柄公表、11月30日終値後に変更施行。除外は未確定。
・Kraken親会社PaywardはリトアニアのSaldo Bank買収に合意。欧州事業は預金、貸付、カード発行、ユーロ決済へ拡大予定で、2027年クロージング見込み（規制承認条件）。
・BlackRockは損失抑制を狙うbitcoin ETF「iShares Bitcoin Managed Protection ETF（PBIT）」を申請。下落保護を目指すが損失上限保証はなし。
Tron、2026年第3四半期の暗号資産カード取引高首位
Tronは2026年第3四半期に暗号資産カード取引高で最大のチェーンとなり、シェア27.5％（約6億3,800万ドル）を占めた。以降、総カード取引高は増加したがTronの取引高は横ばいで、週間シェアは23.7％に低下。TRXは0.33ドルから0.34ドルの間でほぼ横這いだった。
Tronネットワークの詳細は、新たに発表されたCoinDeskのTronリサーチレポートを参照されたい。