連邦レベルの規制枠組みが整わない中、ウォール街の金融企業は独自に暗号資産のコンプライアンスとインフラ標準化を進めている。
9月15日に上院がCLARITY法案の進展を阻止したことで、米国は包括的なデジタル資産の連邦規制枠組みを欠いたままの状態が続いている。この状況を受けて規制当局は一部の規制の空白を埋め始め、9月17日にSECは「イノベーション免除」を発表し、特定の取引所に対してトークン化された米国上場株式のオンチェーン取引を認めた。
しかし、この免除は法令ではなく、同様の手続きで制限付与や撤回も可能であることから、金融企業は「規制が確立されるまでに何を構築すべきか」という課題に直面している。業界関係者にとっては、議会の勝敗よりもこの問いへの答えが重要となっている。
このテーマは先週開催されたCrain’s New York Business主催イベント全体を貫き、トークン化やコンプライアンス、サイバーセキュリティに関する議論の中で、現場の参加者は議会の対応を待たず現実に即した対策を進めていると語った。
OKXの法務副社長アダム・シューマン氏は、米国内では連邦法、連邦機関、州法、州規制当局のそれぞれ異なるペースで動く規制環境に対応が必要であり、「完全な統一は難しいが一般的な一貫性は求められる」と指摘した。機関は州ごとや国ごとの個別対応を行いながら、最も緊急なギャップを暫定的に埋めているという。
一方、UpholdのCFOアラヴィンド・ラジュ氏は、各州の規制要件に合わせたコンプライアンスソリューションの構築に大きなコストがかかるため、同社で最大規模の部門のひとつになっていると述べ、規制の明確化と整合が進めばリソースを他分野に振り向けられるとの見通しを示した。アドバイザーにとってはコンプライアンスが実質的なコストであり、これを効率的に管理する企業が競争優位を確立するとされた。
こうした複数の対応を経て、業界は共有インフラの構築が進むかと思われたが、実際には多くの機関が今年に入りトークン化資産、ステーブルコイン、証券台帳向けにプライベートで閉鎖的なネットワークを設置し、これらのネットワーク間は連携が難しい状態となっている。TwilightのCEOルイス・タフ氏は「結果として各社が同じ接続を再構築する事態になっている」と述べた。
また、リスクは逆方向に動いている。初期の暗号資産企業は取引、カストディ、決済を一体化していたが、現在は伝統的カストディアンが資産を保有し、取引所が資産保護機関から分離して資産を取り扱う傾向が強まっている。これにより単一主体が全機能を保持する必要がなくなり、コンプライアンスやセキュリティの検査も年次証明から取引ごとの常時稼働システムへ変化している。
これらの動きはいずれも議会の介入なしに進んでいる点が重要であり、包括的規制枠組みがなくても業界は検証されたカウンターパーティ、取引とカストディの明確な区別、途切れないコンプライアンスといった実務でまとまりつつある。
今後これらの実務が立法の橋渡しになるか代替になるかは不明だが、方向性は明白である。ラジュ氏は3年以内に「トークン化された米国債やマネーファンドが一般的になれば、『暗号資産』という用語が使われなくなる可能性が高い」と語った。
もしこの予測が的中すれば、現在法的指針なく構築されているインフラは長期的にも重要な意味を持つことになるとした。
— Eric Soufer、Tusk Strategies先進技術担当パートナー兼責任者
専門家に質問
Q. 規制リスクについて：一時的なSECの免除措置や州単位の対応に基づくインフラへの資本投下リスクはどの程度か？
主要なリスクは、短期許可である可能性のあるインフラに長期的な資本コミットを行うことである。免除措置はスタートを支援するが、これらが変更または終了した場合を想定した信頼できる計画が必須だ。明確な所有権、資産の分離保管、投資家が資産を回収できる検証済みの出口戦略が求められる。
Q. フラグメンテーションの解消について：機関がサイバーセキュリティや規制上の分離を維持しつつ閉鎖的プライベートブロックチェーンの連携を行うには？
機関は所有権、コンプライアンス、プライバシーの管理を守ったままネットワーク接続を実現する必要がある。ブリッジ技術は発展中だが、依然としてセキュリティや運用上のリスクが存在する。規制基準が分断されたままの間は、法的に認められた所有記録を原チェーンに保持し、担保付きで償還可能な表現を他ネットワークで流通させる方法が望ましい。両ネットワークで適格性と譲渡制限を強制することも重要である。
Q. 実務的なアドバイザーへの示唆：連邦の投資家保護が不確定な中で、金融アドバイザーはトークン化プラットフォーム評価にどの基準を用いるべきか？
私は二つの問いから始める。第一に「顧客は実際に何を所有しているのか」、第二に「資金をどうやって回収できるのか」である。その後、資産の保有者、数字の独立検証者、プラットフォーム破綻時の対応策を確認する。手数料、利益相反、出金制限にも注意し、所有構造、リスク、回収プロセスを顧客に正確に説明できなければデューデリジェンスは完了しない。
— Diego Grassano、Shyft商業ディレクター、Lumia最高製品責任者